2019-2-12 7:37:00
  总体而言,包括美国市场“一月效应”在内的各种日历效应是有一定规律的。这可以从交易成本、风险溢价或预期收益的季节性、橱窗效应、年末对现金和流动性的需求等角度来解释。但随着这些有趣的效应被各类投资者所熟知和利用,不少效应在今天已渐渐失效了,比如周末效应。

  每到岁末年初,总有各类机构发布对这一年股市走势的预测或投资攻略,还有对某个指数月度走势的预测。这些预测、攻略到底怎么样?作为学者,对奇特事物充满好奇心是血液的一部分。而依据笔者的追踪研究,针对A股在不同农历月份表现的研究,有一定的投资价值。

  我国传统的农历,是兼顾太阳、月亮与地球运行关系的一种历法。我国股市甚至整体宏观经济的运行都与农历密切相关。比如,所有大中小学寒假都围绕着春节来确定,每年春运旅客发送量高达数十亿人次;每年春节、端午节、中秋节股市休市等。华泰证券金融工程组研究证明,A股存在显著的“春节效应”——每年农历腊月十八到正月十八主要指数历年平均收益显著为证。2009年以来,除了2013年、2016年及2018年部分指数表现较差之外,其他情况下,各个指数都呈现出普涨行情。上证50、中证100、沪深300节前涨跌幅要高于节后涨跌幅,中证500、中证1000、中小板指、创业板指节后涨跌幅显著高于节前涨跌幅。研究者认为,这可能是由于春节前投资者的策略更倾向于保守,春节期间海外市场继续交易,保守持仓更能抵御海外风险,假期过后投资者策略更为积极,倾向于将仓位向弹性更大的中小创转移。

  粗略分析,春节效应可有多种解释。或是很多投资者在节前拿到了年终奖,有余钱投资。也可能是春节期间多数人会和亲朋好友聚会、有意无意间会交换一些相关信息,从而鼓励更多购买行为。研究发现,对众人关注的股票,散户更多的是买入,而不是卖出。还有可能是,一年到头忙下来,终于能和家人团聚、好好放松一下了。节日气氛带来的好心情和乐观情绪会助推更多的买入股票行为。当然,也可能是因为某种心理效应,在新的一年到来前将表现不好的股票抛掉。抛压导致股票在节前价格非理性下跌,节后股价恢复性上涨。

  当然,券商的研究报告并非学术研究。真正要科学的研究沪深股市的春节效应可从两个方向着手。第一,深入分析春节前后每笔下单的特征(用学术术语表达就是,市场微观结构),分辨是哪些人在买,哪些人在卖(不少机构会将大单分拆,利用算法来买卖股票。)(散户、机构还是程序化交易),买什么、卖什么(一些公司的业务季节性很强)?第二,科学地抽样调研各类投资者,研究分析他们在春节前后的投资情绪与预期。
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2019-2-12 7:32:00
  Z世代将成为全球最大的消费主力军,他们在财富积累、财务支配、财产占有上发生了许多深刻变化,不是靠类似“新零售”“新经济”等口号概念就能让他们折服的。从商业策略和产品设计上如何回应、调整,是当务之急的研究课题。

  因为在大学教书的缘故,我有大把时间跟年轻人接触。他们是很值得被观察的族群,代表着一股朝气、蓬勃、有生的社会力量。从商业范畴看,他们代表了正在崛起的消费受众,也昭示着即将发生的行为改变、观念革新。我有时候会透过这些“窗口”去具象地理解一个时代的更迭,譬如假期旅游。

  千禧年之后的头几年,我在读大学。每逢假期,我的选项通常只有两个——要么待校,温书学习;要么回家,走亲会友。有旅游吗,当然,但屈指可数。我出生、求学和生活都在相对富庶的浙江,在我身边,像我这样的情形相当普遍。然而,我的学生们选择旅游出行的已不在少数,近则省外国内,中则境外港澳,远则中亚欧美。就在刚刚过去的春节,很多人或许会同我一样禁不住感叹,通过朋友圈,我们看到了“全世界”。而根据文化和旅游部2月10日发布的消息,己亥新春假期,全国旅游接待总人数达4.15亿人次,旅游收入5139亿元。这仅仅是国内数据,还不包括海外游。

  同样是在校大学生,相比10年前,对旅游支出及方式为何变化如此之大?纵使可把它归因为经济发展、荷包富裕、交通便利,但更不可忽视的是代际差异。我的学生们,从“90后”到“95后”到而今入学不久的“00后”,他们已然适应于充斥着数字设备、数码文化的环境,充分享受着科技昌盛的成果。他们的父母,基本出生在上世纪60年代末70年代中期,他们是享有中国改革开放红利的一代。他们在孩提时代就开始不愁吃愁穿,进入成人时能较为容易地接受中高等教育,在成家立业后认为生活就该舒适、富足、惬意,努力奔小康。于是,“95后”“00后”们大可谈诗和远方。一个“95后”实习生告诉我,这个假期,她父母“抛”下她姐弟俩去旅行了。若在我的父母看来,这是很不负责任的。

  当我们以代际去重新审视这个时代,有些线索就会变得很清晰。正如托马斯·科洛波洛斯在《圈层效应:理解消费主义95后的商业逻辑》中所说的那样,全球正快速进入Z时代,不同年龄段不同圈层的人边界逐渐缩小,如果不能适应这种变化,很可能在不久的将来被社会淘汰。
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2019-2-11 7:38:00
  春节,是国人回家大团聚的日子,“吃”是一大主题。这些年来,国人对吃什么、怎么吃越来越讲究了。比如,越来越追求自然、原味、绿色。

  如今,我们走进大大小小的餐厅和饭馆,可以看到各种各样的菜谱,真是令人眼花缭乱。享受美食是人类的本性,而美食凝聚着人类的智慧,从中也可以看出一个国家一个地区某类人群的风俗和生活习惯。前几年热播的大型纪录片《舌尖上的中国》,让我们领略到了我国各地数不胜数的美食背后的人文与生态,而《杂食者的两难:食物的自然史》(The Omnivore’s Dilemma),绝非简简单单的美食制作指南,而是从历史、文化与生态的更大尺度,反思热爱美食的人类,该如何理性看待一日三餐,又该如何正确地拥抱美食、拥抱自然。

  迈克尔·波伦(Michael Pollan,现任加州大学伯克利分校教授,同时是美国首屈一指的饮食作家,2010年曾被《时代》周刊评为“全球百位影响力人物”。除了《杂食者的两难:食物的自然史》之外,还有《烹》《为食物辩护》《吃的法则》等系列作品,均有广泛的影响。

  我们进食的方式代表了人类与自然界最为深刻的关系。自从人类开始围坐在一起共同进餐,饮食之道就与文化而不仅仅是生理需求,结下了不解之缘,人类透过饮食,将自然转化为文化。数百万年来,人类已经整合汇聚了明智的饮食之道,包括饮食的禁忌、仪式和烹调方式。20世纪后半期以来,在工业化食品和不成熟营养学的推波助澜下,人类创造了新的食物链。餐桌上的食物与它的源头越来越远,而人类则萎缩在工业化食物链的末端,丧失了与自然之间的原始记忆。作为美国饮食界的引领者,迈克尔·波伦长期关注饮食与生态的议题,企图在工业社会与田园自然中寻求调和。在《杂食者的两难:食物的自然史》中,他以田园调查的方式,走访农场、研发室、牧场、食品加工厂和超市,从食材产地一路追踪到丰盛的餐桌,如侦探般地揭开现代食品的面貌,追寻现代饮食如何成为人类疾病的来源。

  “杂食者”这个称谓形象生动,同时也是对人类偏好美食的一种嘲讽和揶揄。在“产业化的玉米”“田园牧草”“个人森林”三个部分中,迈克尔·波伦从不同的维度,对于人类吃什么、怎么吃的这个看似简单、却变得陌生的问题,从生态学的维度探讨。
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2019-2-11 7:36:00
——读何帆《变量:看见中国社会小趋势》

  一叶可知秋,一叶亦可障目。世界潮流浩浩荡荡,变量无时不在无处不在。在知名经济学者何帆看来,历史的发展最终取决于那些能给社会带来深远影响的慢变量。任何慢变量的形成,无一例外发端于“一旦打开便无法合上的(小)趋势”。所以“找到了慢变量,我们就能找到定力,但找到了小趋势,我们才能看到信心”。

  已近知天命的何帆雄心满满,立志未来三十年每年写一本书,“记录中国历史上最激动人心的时期发生的故事”。为了这项宏伟工程的开篇,2018年,何帆团队走访了全国20 多个省市,巡游10 多个国家,拜访政策制定者、智库学者、大学教授、创业者、对冲基金操盘手、汽车工程师、房地产商、新闻记者、音乐家、律师、电子竞技选手、咖啡店主、菜场小贩、小学校长、小镇青年、留守儿童等,以既见森林也见树木的“鹰眼视角”,反复对比筛选,最后梳理出大国博弈、技术赋能、新旧融合、自下而上、重建社群共五个更应着重关注的慢变量。继而围绕这五大慢变量,再聚焦人工智能、极飞、义乌小商人、海尔平台化、城市收缩、电子竞技、阿那亚和范家小学、互联网商务等数十个小趋势,试图从中寻找一条驱动中国未来发展的路线图。

  不是风口,而是风口的缔造者

  雷军曾说过,“只要站在风口,猪也能飞起来”。不过,并不是谁都具备“先赚一个亿再说”的得天独厚资源。要想“飞起来”,先得找准“风口”,而“风口”绝非朝夕所能形成。大量事实表明,当大多数人自以为看到了“风口”,捋起袖子准备干出一番惊天大事业时,“风口”其实已是强弩之末。

  “风口”乃大趋势也,所谓大,自然因为先有小,所有大趋势都是小趋势发展壮大的结果。换句话说,所有“风口”的形成,均指向过往那些可能名不见经传的小趋势。因小趋势只是处于萌芽阶段,规模小,体量小,往往不易为人察觉。生活在今天这个信息严重过剩的时代,每天被眼花缭乱的繁杂信息所包围,若没有一双“慧眼”,就不太可能发现小趋势的踪迹。
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2018-12-21 7:55:00
  通过信贷支持、债券融资支持工具和股权融资支持工具,向民营企业提供资金,缓解融资困难,是对民企融资难题的新解法。

  我国使用结构性货币政策比较多,是由我国独特的金融和经济结构决定的。一是我国一直是以间接融资体系为主,目前直接融资比例还不到16%,远低于发达经济体的水平,商业银行在金融体系中占绝对主导地位,由于银行对抵押物、企业规模的偏好,难以从根本上得到改变,因此民企尤其是小微企业很难从银行拿到资金。二是国有企业体量比较大。据中国社科院的一份研究报告,公有制资产在社会总资产中占比达到56%,比重较大。由于国有企业有规模优势以及国家的隐性担保,银行更愿意向国有企业发放信贷,相比较而言,对民营企业有“惜贷”的倾向。据统计,我国商业银行对民企发放信用贷款只有不到10%的比例,90%以上都是抵押贷款或担保贷款。由于上述结构性的因素,我国民营企业尤其小微企业在融资中处于不利地位,所以通常的总量货币政策难以解决民营企业融资难问题,只有结构性货币政策才能“对症下药”。

  当下我国民企面临的融资困难加大,明显是经济周期和金融周期叠加作用的影响。从经济周期看,支撑经济长期增长的趋势性因素发生了变化,生产要素低成本优势已逐渐失去,需要依靠创新来驱动经济增长,这是一个革故鼎新的过程,产业升级转型,会有一批企业萎缩甚至退出,自然难以从金融市场上获得资金。与此同时,金融周期的影响变得越来越重要,由于金融变量扩张与收缩形成的周期性波动,加重了民企融资难,一些成长性好的民企融资也难了。

  2008年后我国金融周期进入了繁荣期,信贷快速增长,新增人民币贷款十年间增长了3.7倍,杠杆率也快速攀升,2017年实体经济杠杆率达到了金融周期的顶峰,资产价格膨胀,资金“脱实向虚”,信贷增量很大一部分流向房地产和金融领域,导致了一些原本具有竞争力的中小微民营企业难以从金融市场获得融资,或融资成本过高,挤压了企业利率空间。我国原来的金融经济结构不利于中小微民营企业获得金融资源,而金融周期放大了这种融资结构的缺陷,造成了民营企业融资困难局面,这是我们面临的新情况。因此,支持民营企业融资,既要货币政策的创新操作,也要金融体系的变革。

  近年来,央行在货币政策方面陆续开发出了一系列工具,定向降准,调整MPA指标,常备借贷便利等再贷款工具,以及扩大担保品范围,收到了一定效果。在金融体系变革上,随着改革不断深入,也已孕育了一些新趋势:一是信贷市场结构发生了新变化。随着电子票据推广,票据市场快速增长,今年1至11月,银行贷款少增1.4亿元左右,而票据融资多增3.27亿元,票据融资大量替代短期贷款。中小企业签发的银行承兑汇票占到约三分之二,主要集中在制造业、批发和零售业,为中小民营企业提供了重要融资渠道。
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2018-12-20 7:49:00
——读《不折腾:大众创业成功法则》

  在“大众创业,万众创新”的精神激励下,草根创业激情澎湃,浪潮汹涌。与此同时,统计数据显示,目前我国的创业成功率不到10%,初创企业的存活期最长的4年,最短的仅1年。还有调查数据显示,在移动互联网时代,有51%的企业“死”在创业初期。何以如此?用马云的话来说,“创业要有吃苦20年的准备,因为创业是一个艰辛的过程,创业者若没有吃苦的准备,肯定坚持不下去。”

  而资深媒体人、财经作家余胜海在多年与创业者的交流过程中发现,不少创业者缺乏创业理论基础知识指导,更缺乏经营管理方法。而创业是一门学问,也是一门艺术,是有规律可循的。他这本《不折腾:大众创业成功法则》,讨论就集中在三个主题上:创业者需要具备的素质,创业的关键所在,创业的注意事项。

  在余胜海看来,创业者必须具备胆识、眼光、激情、明势、毅力、洞察力、分享、自我反省八大素质。就说毅力吧,“创业,既是勇敢者的游戏,也是毅力的角逐。不同性格创业者都会有成功的可能,但是成功的创业者都有一个共性:除了偏执,毅力也是一个不可或缺的品格。如果你不具备坚韧不拔的毅力,就不要去创业。”

  陶华碧,一个没上过学连自己名字都写不好的贵州农村妇女,却凭借一罐“老干妈”辣椒酱成为中国公认的“女神”,并将中国品牌推向了世界。陶华碧丈夫早逝,留下孤儿寡母。她从摆地摊做起,每天担着100多斤的担子去卖米豆腐,落下了严重的后遗症,直至今日仍膏药不断。她曾被公交车售票员推下车,为此她要走几十里路。但是,这个不屈的女人,愣是靠着惊人的毅力扛了下来。她说:“从年轻走到老,我觉得人生的路没有平平淡淡的。没有经过风吹雨打的人无法成为企业家;只有经过风吹雨打、日晒雨淋的人,才有可能成为真正的企业家。”

  富士康集团董事长郭台铭在接受余胜海的采访时说:“我已经创业40年了,每天工作13个小时以上。创业前三年我每天睡在工厂,整天提心吊胆,如履薄冰。创业不是常人能做的事。”因此,创业者要有足够的耐心去坚持自己创业之初的理想,像龟兔赛跑中的乌龟那样,在屈辱中忍受嘲笑,在嘲笑中坚持前进,直到获得最后的胜利。
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2018-12-20 7:47:00
——读刘华春《互联网金融监管法律规制研究》

  互联网金融是以互联网技术和信息通信技术为支撑,传统金融机构与互联网企业携手,实现资金融通、支付、投资和信息中介服务为一体的新型金融业务模式。国人今天所熟知的网络借贷、互联网支付、股权众筹、数字货币等,是支撑互联网金融王国的主要支柱。这种由传统金融与互联网技术结合而成的金融业态为金融发展描绘了新的“诗与远方”。目前,互联网金融正处在由量到质的转型阶段,对传统金融和实体经济的影响仍在持续显现,而相关监管机制缺位制约了互联网金融的发展,诸如互联网金融主体因界定不能而存在这样或者那样的越界行为,极易触碰法律底线;第三方支付平台因资金存管机制缺失而有安全风险;互联网金融平台因自身经营模式不健全而带来的各种经营风险,等等。这要求我们及时调整法律制度,以精准的法律规制守护这种新业态的“诗与远方”,守护互联网金融创新的碧海蓝天。

  互联网金融带来了金融科技与监管科技的金融监管革命

  从现实情况看,网络借贷平台参差不齐是互联网金融领域较为严重的问题之一。野蛮生长的后果是泥沙俱下、鱼目混珠,从业人员良莠不齐且流动频繁。更有一些人披着金融创新的外衣行诈骗之实。显然,网络借贷平台鱼龙混杂与网络借贷快速发展密不可分,而这也为强化网络借贷平台监管提供了契机。如果说2013年以前是互联网金融的野蛮生长期,那么2013年以后便是互联网金融的发展规范期。只是,现行法律制度对互联网金融规制覆盖较小,对具体问题的法律规制还有不少空白,致使我国互联网金融的风险不断积聚。因此,为完善我国互联网金融相关法律制度规定,镜鉴欧美多国与地区在互联网金融立法与监管方面的实践,也是必然选择。比如在顶层设计方面,构建互联网金融的风险评估与预警体系机制,成为互联网金融风险防范机制探讨的重要领域,这有助于加强互联网金融消费权益保护,切实防范洗钱风险等,支持互联网金融健康有序发展。

  当前,互联网金融所存在的问题主要表现为法律法规缺失、监管手段缺乏、监管主体不清、监管队伍不足等。这表明,互联网金融带来了金融科技与监管科技的金融监管革命,我们必须建立与互联网金融发展新态势相适应的监管框架与思路。其实,互联网金融乱象不只是因为网络监管平台与互联网金融法律规制缺位,行业自律不够也会掣肘其创新发展。换句话说,政府除了强化监管,还应引导和推动行业自律、社会监督等其他风险防范功能发挥更大的作用。金融自律主要为金融机构内部的自律机制、金融同业之间的自律机制、金融市场中的客户对金融机构的监督机制,而行业自律是金融机构信仰法律制度与规范自身行为的源发性动力。
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2018-12-19 7:50:00
 □翁峻松 施陈继

  一、降生

  1990年12月19日早上,老张并未同往常一样到厂里上班,而是被选为工人代表,着一身西装参加上海证券交易所的开业仪式。这一天细雨绵绵,街上人流稀少,但外白渡桥畔的浦江饭店被挤得水泄不通,除参会领导与各界代表外,更多是围观者。他们好奇,茅盾先生笔下的华商证券交易所在现实之中究竟是什么模样?不过,老张却不是第一次接触股票,1984年厂里集资兴办飞乐音响公司,他花50元买了一股,保本保息。两年后,“小飞乐”在工商银行上海静安信托证券业务部柜台交易,让老张第一次见识了交易过程。

  一声锣响,掌声雷动。上海证券交易所开市。当时全球经济还未彻底摆脱1987年国际股灾的影响,但第一个前市还是交出了成交49笔,金额587.9万元的成绩。不过老张并未亲眼见证,他在典礼结束后没多停留一分钟,便匆匆离开了。他的孩子刚降临人世,心里惦记着。虽然家境普通,老张仍希望尽其所能育儿成才,但如何扮演好父亲这个角色,他并未做好准备。就像上交所历时半年从概念到开张,此后的成长壮大仍要耗费无数心血,老张也只能在未来的日子中去摸索、去理解,与孩子在共同成长过程中不断磨合。

  二、学步

  新生命到来,为这个家庭找到了运转中心,亲友纷至沓来表示庆贺,但熙来攘往过后,平淡生活就只剩下夫妻两人的忙碌了。老张工作的门市部就在浦江饭店不远处,上交所门外人头攒动的热闹场面并未维持太长时日,他看参与交易的民众日愈减少,也为自己那一股“小飞乐”的价值暗暗揪心。毕竟,添丁哪能少得了花钱的地方!虽然上交所“自由竞价交易,股价全部放开”的方式刺激民众的交易热情,但效果并不明显。孩子生了一场大病,老张守在病床前几日未曾合眼。

  来年初春,孩子的舅舅登门告别,说是深圳如今遍地都是机会,他决定去闯一闯。事实上,当时上海的股市也充满机会。
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2018-12-19 7:45:00
  这个冬天,我所在的城市杭州早早迎来了一场雪。寒意逼人,而互联网业也感受着市场温度的剧变。不少公司被曝停止社招或大幅裁员,游戏类、动漫类、直播类公司首当其冲,电商类、社交类企业紧随其后。此时,出现了一个颇具戏剧化的场景——当有人在“知乎”上求证前述传闻真伪时,却意外刷到了“知乎裁员”的消息。虽然官方表态“子虚乌有”,但并未有力驳斥所谓的谣言,更像是笼统的答复,细节全无。如今,在网络文化语境中,裁员10%叫“人员调整”,裁员20%属“结构优化”。不论冰山下的真相如何,已知事实是,在行业周期性面前,谁都无法置身事外。

  知乎被传裁员怎么就成了新闻?这背后又说明了什么?

  经过几年努力,知乎成了中国社交问答的先行者和头部。2014年,就“创业”话题,知乎从500万用户的问答内容中甄选、编辑,出版了一本《创业时,我们在知乎聊什么?》。这是国内不多见的互联网出版先锋实验,知乎践行并验证了克莱·舍基在《认知盈余》中所揭示一个理念:享有较高学历的人们的自由时间是个“集合体”,一种“认知盈余”,它可创造出更大的社会价值。几年来,知乎从线上众人参与、无所不包的问答,到线下策划精选、相继出版的丛书,如《正义女神不睁眼》《金钱有术》《职人觉醒》《大学四年》及以电子书形式发行的“知乎周刊”。知乎不仅得益于恰当地做了“大众协力生产下的知识的搬运工”,还积极追赶“知识付费经济的风口”。只可惜,在通往商业化和迅速变现的道路上,知乎有些心急火燎、步履匆匆。

  近三年知乎有关“知识付费”的针对性举措,一直在调整。2016 年,推出知乎 Live 与知乎书店;2017 年,推出“知识市场”,并将知乎 Live、书店、付费问答三类产品归入其中;2018 年,知乎将“知识市场”升级为“知乎大学”,形成了“课+书+训练营”完整体系的用户场景平台,并开始售卖囊括上述服务的知乎超级会员。此外,2017年以来,知乎不断上线“想法”、推出短视频等新业务,加大在AI技术、内容生态、知识服务等多个维度投入,推出的每项业务创新之举似乎都踩着节点、蹭着热点,但在盈利要点上却不尽如人意。既然致力于做知识生意的“售卖者”,知乎的尴尬表现为在后来很长一段时间内摇摆于“专业精英化”和“全民娱乐化”的策略定位之间。
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